12 月 28 日，国家新闻出版总署下发 84 款国产网络游戏版号和 44 款进口游戏版号。根据我们统计，腾讯获取多款游戏版号，其中包括《无畏契约》、《宝可梦大集结》、《重生边缘》、《命运方舟》、《饥荒：新家园》、《大航海时代：海上霸主》。整体而言，本次腾讯游戏新获取版号的数量和“商业化质量”明显提升，对比 4 月版号恢复以来仅获取 2 款游戏(9 月批次的《健康保卫战》、11月批次的《合金弹头：觉醒》)。一方面验证了我们的游戏行业版号朝有利方向变化的判断，政策快速调整下，后续供给弹性进一步改善可期；另一方面，《无畏契约》、《宝可梦大集结》、《命运方舟》预估潜在体量可观，预计上线后有望带动腾讯游戏收入增长企稳回升。

　　《无畏契约》：拳头《Valorant》国服，或具备成为支柱产品的良好基础

　　研发的 5V5 战术射击网游，海外版于 2020 年中上线，上线一年后月活跃玩家超过 1400 万。根据腾讯财报，最近几个季度《Valorant》已成为拉动其海外游戏收入增长的重要引擎，2022Q3《Valorant》流水创新高，游戏的冠军赛成为战术射击品类观看时长最高的电竞赛事。考虑到前期版号收紧下射击品类新供给减少、竞品《守望先锋 2》或因运营协议期满将退出中国市场，我们认为《无畏契约》上线后有望受到玩家追捧，或具备成为支柱产品的良好基础。

　　《命运方舟》：韩国 MMO 海外表现靓眼，有望补强公司 MMO 产品矩阵并贡献可观收入

　　《命运方舟》是《Lost Ark》国服名称，该游戏由韩国研发商 Smile Gate(《穿越火线》制作商)制作，腾讯游戏国内代理发行。2019 年在韩国正式上线，2022年2月在steam美服和欧服全量上线，上线不到24小时steam同时在线人数突破 132 万(steam 历史第二高)。根据 Gametoc 报道，《LostArk》全球上线约三周后，全球用户数达 2000 万。根据 STEAM 数据统计网，《Lost Ark》当前在线人数位居 STEAM 第六位(截止 2022/12/29 晚 22点)，在线人数历史峰值位居 STEAM 第四位。我们认为《命运方舟》上线有望补强公司端游 MMO 领域的产品矩阵，并贡献可观收入。

　　《宝可梦大集结》：顶级 IP 合作开发，国内商业化潜力或具更高潜力

　　《宝可梦大集结》为宝可梦公司和腾讯天美工作室合作开发的 MOBA 手游，同时兼顾 Switch 平台。2021 年 9 月，游戏海外正式上线。根据宝可梦官方频道，《宝可梦大集结》移动端及 Switch 全球下载量已突破 7000 万次。根据 App Annie 数据，《宝可梦大集结》海外上线至今年 11 月累计预估收入(扣除渠道成本后)超过 3200 万美元。我们认为，宝可梦 IP 价值深厚，同时国内市场 MOBA 类型游戏接受度较高，国内商业化或具备更高潜力。

　　《NIKKE》助力 4Q22 腾讯海外游戏收入超预期；版号获取改善，供给弹性有望恢复，上调 2023 年腾讯游戏预测收入增长至接近 10%

　　11 月初，《NIKKE》海外上线后表现超预期，于多个市场位居畅销榜前列。根据 Sensor Tower 数据，上线后首月收入超过 1 亿美元。由此我们预计将带动 4Q22 腾讯海外手游收入增长有望达到 10%左右。考虑到宏观拖累因素逐步减弱、本次版号发放展现出回归常态化的势头、新获取三款重要作品的潜在收入贡献、以及成熟游戏基数回落，我们预计2023 年腾讯游戏收入增速有望接近 10%。

　　投资建议：

　　考虑到 2023 年腾讯游戏业务更加乐观的增长预期，我们上调 2023/2024年收入预测至 6163/6837 亿元(原为 6019/6680 亿元)，对应同比增速均为 11%。我们上调 2023/2024 年预测 Non-IFRS 净利润至 1442/1675 亿元(原为 1420/1637 亿元)，对应同比增速为 23%/16%。截止 2022/12/28 日股价对应 2023/2024 年预测 PE 分别为 19/17 倍，扣除二级投资后，对应 2023/2024 年预测 PE 分别为 16/14 倍。纵向比较，前瞻 12 个月预测 PE 相较于 2008 年来中位数折让 0.7 个标准差，相对纳指的前瞻 PE 较 2008 年来中位数折让 0.9 个标准差。展望 2023-2024 年，腾讯游戏产品周期正逐步走出低谷，版号获取改善下，供给弹性有望加速释放；广告业务依托视频号变现有望持续获取份额，重点关注直播电商生态建设；金融业务随宏观消费逐步恢复，关注金控牌照进展；企业服务渡过战略调整期后 SaaS 产品逐步变现有望推动增长恢复。我们预计收入增速与利润率中枢回升逐步共振，推动利润弹性恢复。我们认为公司在社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏开发策略调整，供给势能逐步释放；视频号不仅有助稳固腾讯流量大盘，同时在广告及电商方面带来新的 alpha 增长潜力。重新聚焦核心业务，成熟投资有序退出，投资组合价值将有更合理体现。基于最新的业务预测以及投资组合公允价值，上调 SOTP 目标价至 440 港元，维持“买入”评级。